Dans le domaine de la macroéconomie, l’ancrage des attentes inflationnistes représente un élément clé influençant à la fois le comportement des marchés et la crédibilité des banques centrales. Lorsque les investisseurs croient que l’inflation se maintiendra autour d’un objectif défini sur le long terme, les banques centrales peuvent ajuster efficacement l’activité économique en modifiant les taux d’intérêt selon le principe de Taylor (Bauer, 2015). Toutefois, si ces attentes à long terme deviennent erratiques, cela peut engendrer un scepticisme quant à la capacité ou à la volonté de la banque à gérer l’inflation, compromettant ainsi l’efficacité de ses mesures politiques.
Ce sujet est devenu de plus en plus pertinent dans le contexte européen. Le mandat principal de la Banque Centrale Européenne (BCE) est de maintenir une inflation stable autour de 2 %. Après une série de mesures de resserrement monétaire agressives, comprenant des hausses de taux d’intérêt et un resserrement quantitatif, l’inflation a été réduite à 2,5 % en juin 2024, après avoir atteint un pic impressionnant de 10,7 % en octobre 2022, en raison des perturbations des chaînes d’approvisionnement post-COVID et de la hausse des prix de l’énergie. Néanmoins, ce chiffre dépasse toujours l’objectif de la BCE, amenant les marchés et les décideurs à s’interroger sur la capacité de la BCE à maintenir la stabilité des attentes inflationnistes ou si les instabilités récentes ont compromis sa crédibilité.
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Perspectives issues de recherches récentes sur les attentes inflationnistes dans la zone euro
Cet article s’intéresse à une thèse primée qui a remporté la première place aux Master Theses Awards 2024 de la CFA Society Belgium. Elle examine comment les attentes inflationnistes dans la zone euro, mesurées par les taux de swap indexés sur l’inflation (ILS), ont réagi à divers chocs de politique monétaire entre 2013 et 2024. Cette période englobe deux phases significatives : la période précédant la pandémie de COVID-19, marquée par une faible inflation, et la montée subséquente de l’inflation après la pandémie. Analyser comment les investisseurs ont réagi durant ces moments critiques offre des perspectives précieuses sur l’efficacité des orientations futures de la BCE, des ajustements de taux d’intérêt et des stratégies de quantitative easing dans la consolidation ou l’affaiblissement de la confiance dans ses objectifs inflationnistes.
Examen de l’impact de la politique monétaire sur les attentes inflationnistes
Des études antérieures ont exploré les réactions immédiates des marchés face aux annonces politiques (par exemple, Bernanke & Kuttner, 2005 ; Gurkaynak, Sack & Swanson, 2005 ; Altavilla et al., 2019) ; cependant, cette recherche présente des résultats nouveaux : elle plaide pour une approche prudente dans l’utilisation des orientations futures. Bien que cette méthode puisse façonner efficacement le sentiment du marché, une guidance mal chronométrée ou mal calibrée peut engendrer des chocs delphiques, entravant les intentions politiques. En revanche, les changements traditionnels de taux d’intérêt et les mesures de quantitative easing semblent produire des effets plus prévisibles sur les attentes. Des actions politiques trop agressives peuvent s’avérer contre-productives, car les attentes à long terme apparaissent stables, indiquant que l’inflation peut être redirigée vers l’objectif sans compromettre la croissance économique.
Principales conclusions de l’analyse
L’analyse a été structurée en trois segments distincts, chacun contribuant à une compréhension globale de l’efficacité de la politique monétaire de la BCE :
Tout d’abord, dans tous les modèles testés, les attentes inflationnistes pour l’horizon de cinq à dix ans sont restées largement inchangées face à des changements de politique inattendus. Même au milieu de la volatilité accrue entre 2022 et 2023, les investisseurs n’ont pas révisé leurs attentes à long terme pour l’inflation dans la zone euro de manière à indiquer un dé-ancrage. Cela constitue une preuve convaincante que, malgré la réponse graduelle de la BCE à la hausse des prix, son objectif de 2 % demeure crédible.
Implications pour les acteurs du marché
Pour les acteurs du marché, les résultats véhiculent deux messages essentiels. Premièrement, même durant la récente période inflationniste post-COVID, les annonces concernant la politique monétaire n’ont pas entraîné de dé-ancrage des attentes inflationnistes à long terme dans la zone euro. Par conséquent, l’objectif d’inflation de 2 % de la BCE conserve sa crédibilité auprès des marchés financiers, suggérant qu’il pourrait ne pas être nécessaire pour la BCE d’adopter des politiques monétaires excessivement restrictives pour ramener l’inflation vers son objectif. Cette stabilité permet aux investisseurs de faire davantage confiance aux signaux de marché à long terme, réduisant ainsi la probabilité de réagir de manière excessive aux fluctuations inflationnistes à court terme.