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Dans le monde des investissements institutionnels, avez-vous déjà entendu parler du ratio cuivre-or ? Cet indicateur, de plus en plus prisé, se révèle être un véritable baromètre des rendements des obligations à 10 ans. En effet, au troisième trimestre de 2022, nous avons constaté un élargissement de l’écart entre les rendements obligataires et ce ratio. Jeffrey Gundlach, PDG et directeur des investissements de DoubleLine Capital, n’a pas manqué de souligner que le rendement juste des obligations américaines à 10 ans était tombé sous la barre des 2 %.
Face à cette divergence, Gundlach a affirmé que le ratio cuivre-or « criait » que les rendements à 10 ans étaient voués à diminuer.
Le ratio cuivre-or et les rendements des obligations à 10 ans
Il est crucial pour les gestionnaires d’actifs de saisir les catalyseurs du marché qui influencent cette relation, notamment le dollar américain. Mais attention, certains signaux laissent entrevoir un affaiblissement potentiel de l’utilité de ce ratio dans des conditions de marché spécifiques.
En effet, tant le cuivre que l’or sont des matières premières cotées en dollars, et ils affichent des corrélations négatives avec la monnaie. Les données collectées entre 2020 et 2023 révèlent un coefficient de corrélation de -0,10 entre les contrats à terme sur cuivre et l’indice du dollar, tandis que l’or, quant à lui, présente une corrélation plus marquée de -0,31 sur la même période.
Ces chiffres parlent d’eux-mêmes : lorsque le dollar s’apprécie par rapport aux devises locales, les prix des matières premières flambent pour les acheteurs non dollar. En effet, un dollar fort a tendance à peser sur les activités économiques mondiales, comme le démontre l’analyse de la Banque des Règlements Internationaux (BRI). Les graphiques ci-après illustrent parfaitement cette dynamique.
La dynamique entre le dollar et les rendements obligataires
Étant donné que le dollar joue un rôle central dans l’évaluation du cuivre et de l’or, le ratio de ces deux métaux atténue en grande partie cet effet, comme en témoigne leur corrélation de -0,01 avec l’indice du dollar. Cela met en lumière la sensibilité du cuivre à la croissance économique, tout en augmentant l’erreur de suivi par rapport à des instruments influencés par le dollar, tels que les obligations américaines.
Le coefficient de corrélation entre le rendement des obligations à 10 ans et l’indice du dollar a atteint un impressionnant 0,82 au cours de notre période d’analyse de 2020 à 2023. Pourtant, malgré cette forte corrélation positive, la relation entre le dollar et les rendements obligataires demeure nuancée. Lors d’un cycle d’assouplissement initié par une Réserve fédérale américaine accommodante, un dollar plus faible tend souvent à coïncider avec des rendements obligataires en baisse. À l’inverse, une Réserve fédérale plus stricte devrait renforcer le dollar et faire grimper les taux à court et à long terme.
Implications géopolitiques et perspectives futures
Dans un environnement économique « Goldilocks », où les politiques demeurent stables, des chocs négatifs pourraient stimuler des flux vers des valeurs refuges, tant pour le dollar que pour les obligations. Nous avons pu observer ce phénomène lors de la crise des matières premières de 2014-2015, ainsi que pendant la crise des « repos » de 2019. Il est probable que le ratio cuivre-or et d’autres indicateurs sensibles au dollar s’écartent des taux, en raison de leur corrélation positive avec le dollar.
Par ailleurs, les fluctuations de la demande mondiale de dollars, influencées par des facteurs géopolitiques, pourraient poser des défis pour le dollar et les titres du Trésor. L’analyste de Credit Suisse, Zoltan Pozsar, a d’ailleurs suggéré que les dynamiques géopolitiques pourraient réduire l’appétit des gestionnaires de réserves étrangères pour les obligations libellées en dollars. Dans un tel contexte, un dollar en déclin pourrait coexister avec des obligations en baisse, exacerbant ainsi la divergence entre le ratio cuivre-or et le rendement à 10 ans. Les participations étrangères dans les obligations américaines ont déjà diminué ces dernières années, et Pozsar pense que cette tendance pourrait se poursuivre.
À mesure que le dollar et les obligations deviennent de plus en plus sensibles aux catalyseurs macroéconomiques mondiaux, le ratio cuivre-or et d’autres indicateurs moins réactifs au dollar pourraient ne pas refléter les moteurs émergents, ce qui pourrait diminuer leur pertinence en tant qu’indicateurs.
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