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Au cours des mois de juin et juillet, les marchés ont affiché une certaine vigueur, les investisseurs mettant en avant les aspects positifs tout en passant sous silence l’augmentation des taux sans risque et d’autres éléments qui pourraient impacter négativement les prix des actifs.
Le ICE BofA US High Yield Index a ainsi rencontré une résistance dans la fourchette des 400 points de base d’écart ajusté sur options (OAS), un niveau qui s’est maintenu au fil de l’année passée.
À la recherche d’un équilibre
Cependant, cette période pourrait bien récompenser la patience. Pourquoi cela ? Parce que certaines zones du marché ont évolué au-delà de ce que les fondamentaux pourraient justifier. Les mouvements de prix observés en juin et juillet semblent avoir été guidés par le momentum et la peur de manquer une opportunité (FOMO). Un marché cher qui devient encore plus cher pose un défi majeur pour une approche d’investissement basée sur les fondamentaux et la valorisation.
Malgré un marché globalement surévalué, il existe encore des opportunités individuelles attrayantes pour ceux qui sont prêts à les dénicher. Il y a six ou sept mois, le marché américain des obligations à haut rendement paraissait destiné à rester dans une fourchette étroite à court terme. Une hausse au-delà de la barre des 400 pb semblait peu probable. Bien que le marché ait franchi à plusieurs reprises les 420 pb au cours des six derniers mois, cela pourrait plutôt indiquer une surévaluation qu’une transition vers des spreads plus serrés.
Les dynamiques des cycles de marché
Les signes de dynamisme en fin de cycle sont multiples. L’augmentation du coût du capital observée au cours des 18 derniers mois n’a pas encore été ressentie par une partie significative du marché. La réaction des prix face à l’engouement pour l’intelligence artificielle (IA) rappelle la bulle technologique de la fin des années 1990. Certains analystes avancent qu’il pourrait s’écouler des années avant que cette situation n’atteigne son paroxysme.
Le contexte actuel ressemble à un écho d’une bulle spéculative alimentée par les investissements de 2021, où les cryptomonnaies, les jetons non fongibles (NFT), les actions de mèmes et les sociétés d’acquisition à but spéciaux (SPAC) étaient à la mode. Des valeurs comme AMC et Bed Bath & Beyond ont connu des hausses spectaculaires jusqu’en 2022. Cette situation devient préoccupante lorsque le moteur principal du marché ressemble à une bulle, et que la justification des investissements s’inspire de la longévité de la bulle des dot-com. En effet, cette bulle était si déconnectée de la réalité que le NASDAQ a chuté de 80 % de son pic à son creux, poussant la Réserve fédérale américaine à abaisser son taux directeur de 4,25 % en net.
Implications pour les investisseurs et régulations à venir
Bien que les signaux de durcissement de la politique monétaire aient affecté les marchés obligataires cet été, un régime de taux élevés sur le long terme profite aux titres à taux flottants, y compris les prêts à effet de levier et les actions préférentielles à taux réajustés. Le marché anticipe depuis plusieurs mois des taux à long terme supérieurs à ceux prévus par le graphique des points du Federal Open Market Committee (FOMC). Les prévisions de juin ont montré un mouvement significatif parmi les membres votants : sept sur 17 s’attendaient à un taux directeur à long terme supérieur à 2,5 %. En mars, seuls quatre avaient fait une telle projection, et il y a un an, seulement deux.
Ces projections pourraient encore être en décalage avec la réalité, même si elles traduisent une lente reconnaissance des faits. De nombreux segments des marchés de crédit présentent des fissures et des problèmes structurels. Avec de nombreuses maturités hypothécaires à venir dans les prochaines années, l’immobilier commercial suscite une préoccupation particulière. Bien que cela ne soit pas une nouveauté pour le marché, l’impact n’a pas été pleinement intégré. Dans le domaine du financement à effet de levier, le manque d’émissions de titres adossés à des créances (CLO) pourrait pousser davantage d’émetteurs vers le marché des obligations à haut rendement, augmentant ainsi le pouvoir de fixation des prix pour les investisseurs et le coût du capital pour les émetteurs.
Nous sommes peut-être à un moment propice pour accumuler du capital excédentaire afin de le déployer de manière tactique dans les mois à venir, si les opportunités s’améliorent.
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