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Le rééquilibrage de portefeuille est souvent présenté comme une stratégie fondamentale pour maintenir la diversification, mais il peut également engendrer des coûts cachés qui impactent considérablement les rendements. Qui aurait cru que des pratiques de rééquilibrage, si courantes et apparemment innocentes, pourraient coûter des milliards aux fonds de pension ? En effet, ces derniers font face à des pertes annuelles pouvant atteindre des sommes vertigineuses en raison de politiques de rééquilibrage prévisibles qui les exposent à des pratiques de front-running.
Le rôle crucial du rééquilibrage dans la diversification
Dans ma carrière au sein de Deutsche Bank, j’ai souvent observé que le rééquilibrage est un outil vital pour maintenir une allocation d’actifs appropriée. Par exemple, imaginez un portefeuille traditionnel composé de 60 % d’actions et de 40 % d’obligations. Sans rééquilibrage régulier, en période de marché haussier, la part des actions pourrait rapidement dépasser 60 %, altérant ainsi le profil de risque du portefeuille. Mais est-ce que cette stratégie est sans risque ?
Cependant, il est important de noter que le rééquilibrage n’est pas uniquement un processus passif. En fait, il peut souvent impliquer d’acheter des actifs sous-performants tout en vendant des actifs qui ont bien performé. Mes recherches antérieures ont révélé que ces politiques de rééquilibrage basées sur des règles peuvent même accroître les pertes lors de corrections de marché. Cela soulève une question cruciale : les investisseurs sont-ils vraiment conscients des coûts associés à ces stratégies de rééquilibrage ?
Les implications financières du rééquilibrage prévisible
Selon une étude récente que j’ai coécrite, environ 20 trillions de dollars en fonds de pension et fonds à date cible sont soumis à des politiques de rééquilibrage fixes. Bien que les marchés américains des actions et des obligations soient généralement efficaces, la taille massive de ces fonds signifie que les pressions de rééquilibrage peuvent influencer les prix, même de manière temporaire. La plupart des fonds communiquent ouvertement leurs politiques de rééquilibrage, rendant ainsi leurs transactions presque publiques bien à l’avance.
Il existe principalement deux méthodes de rééquilibrage : le seuil et le calendrier. Avec la méthode du calendrier, les fonds se rééquilibrent à des dates spécifiques, généralement à la fin d’un mois ou d’un trimestre. La méthode du seuil, quant à elle, nécessite un rééquilibrage lorsque le portefeuille franchit un certain seuil. Les traders opportunistes, appelés front-runners, anticipent ces mouvements de marché, sachant qu’un ordre d’achat massif fera monter les prix. Ainsi, ils peuvent réaliser des profits faciles en spéculant sur ces transactions prévisibles.
Les coûts cachés et les solutions à envisager
Mon analyse, menée en collaboration avec mes collègues, estime que les coûts de rééquilibrage peuvent atteindre jusqu’à 8 points de base par an, soit environ 16 milliards de dollars. Cela signifie qu’un fonds qui doit acheter des actions à 100 dollars pourrait voir le prix augmenter à 100,08 dollars en raison de l’activité des front-runners. Bien que cela puisse sembler négligeable, cette somme pourrait dépasser les coûts annuels de transaction des fonds de pension.
En outre, notre étude suggère que l’effet du rééquilibrage sur les rendements pourrait être sous-estimé. Par exemple, lorsque les actions sont surpondérées dans un portefeuille, les fonds peuvent vendre des actions pour acheter des obligations, entraînant une baisse des rendements de 17 points de base le lendemain. En moyenne, un investisseur dans un fonds de pension perdrait ainsi environ 200 dollars par an à cause de ces politiques de rééquilibrage. Sur une période de 24 ans, cela pourrait représenter l’équivalent de deux années de contributions.
Il est donc impératif que les fonds de pension revoient leurs stratégies de rééquilibrage. Au lieu de se conformer à des pratiques prévisibles, ils devraient envisager des méthodes moins transparentes afin de réduire la vulnérabilité aux front-running. Lors d’une discussion avec des gestionnaires de fonds de pension représentant environ 2 trillions de dollars d’actifs, beaucoup ont reconnu être conscients de ces coûts, mais ont cité des obstacles bureaucratiques à la mise en œuvre de changements. Cela soulève la question : jusqu’à quel point ces institutions sont-elles prêtes à sacrifier des rendements au nom de la conformité aux processus établis ?
En conclusion, le rééquilibrage est une pratique nécessaire, mais elle doit être abordée avec prudence. Les fonds de pension doivent être conscients des coûts cachés associés à leurs politiques actuelles et envisager des stratégies alternatives qui pourraient mieux protéger les intérêts des investisseurs à long terme.
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