Ces sept stratégies peuvent vous aider à trouver des gagnants de valeur et à éviter les pièges
Depuis des années, il s’agit d’un marché pour l’investissement axé sur la croissance et non pour l’investissement axé sur la valeur. Les actions qui semblent chères ne semblent que devenir plus chères. Les actions de valeur supposées semblent bon marché et le restent souvent.
Le pendule devrait se déplacer à un moment donné.
Alors que la rotation tant attendue de la croissance à la valeur est prévue depuis une décennie maintenant, elle arrivera à terme. En attendant, l’investissement axé sur la valeur peut toujours être gratifiant – s’il est fait correctement.
Certes, c’est plus facile à dire qu’à faire. Il n’y a pas de moyen unique de trouver des actions de qualité. Des principes fondamentaux attrayants aident généralement, mais les gagnants de grande valeur peuvent avoir des attributs qui n’apparaissent pas dans les chiffres à court terme.
Et les actions qui semblent extraordinairement bon marché peuvent ne pas tenir leurs promesses.
Cependant, la bonne approche peut aller très loin. Ces sept stratégies peuvent jouer un rôle important pour attaquer l’investissement de valeur de la bonne manière:
- Comprendre la diligence raisonnable
- Investir sur valeur en utilisant les bénéfices et les flux de trésorerie
- Investir dans la valeur à l’aide d’actifs
- Recherche de «pièges à valeur»
- Aller au-delà des fondamentaux
- Lire les dépôts
- Faire attention à la gestion et aux catalyseurs
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Investissement sur la valeur: Comprendre la diligence raisonnable
La diligence raisonnable est bien sûr importante pour tous les styles d’investissement. Mais son importance est accrue dans l’investissement de valeur, où l’accent est davantage mis sur l’analyse fondamentale. Dans l’investissement de croissance, un investisseur peut réussir en utilisant principalement une analyse qualitative.
Par exemple, un investisseur qui a reconnu le potentiel de Zoom Video Communications (NASDAQ: ZM ) pour bénéficier de la nouvelle pandémie de coronavirus n’a pas eu à payer exactement le bon prix. Il en va de même pour d’autres grands gagnants comme Shopify (NYSE: SHOP ) ou Tesla (NASDAQ: TSLA). Un gagnant de la croissance peut résoudre les problèmes de valorisation à la hâte, en supposant bien sûr que l’histoire de la croissance se déroule. Si l’histoire ne se déroule pas, en général, payer un prix inférieur ne suffira pas à récupérer des rendements positifs.
Mais l’investissement de valeur est basé sur l’objectif de payer le prix correct en fonction de la valeur actuelle . Et la plupart des objectifs de valeur (mais pas tous) ne croissent généralement pas aussi vite. À l’occasion, une entreprise peut en fait être en déclin, mais une affaire de taureau «mégot de cigare» signifie qu’il y a assez de valeur de toute façon.
D’un point de vue fondamental, il y a tout simplement moins de marge d’erreur. Et cela signifie que la diligence raisonnable doit être, eh bien, diligente.
Le devoir de diligence couvre tous les aspects d’un stock, chacun ayant ses propres défis et opportunités. Mais dès le départ, les investisseurs doivent comprendre que l’investissement axé sur la valeur n’est pas et ne peut pas être simple.
L’investissement axé sur la valeur ne consiste pas seulement à acheter des actions avec de faibles multiples cours-bénéfices ou des rendements de dividendes élevés. Surtout, cela ne repose pas uniquement sur l’utilisation de chiffres accessibles au public qui peuvent comporter des erreurs ou, plus communément, ne tiennent pas compte de facteurs ponctuels susceptibles de gonfler ou de dégonfler les bénéfices ou la valeur des actifs.
En un mot, investir dans la valeur est compliqué. C’est pourquoi c’est un défi et pourquoi cela peut être gratifiant.
Utilisation des revenus et des flux de trésorerie
Même si l’investissement axé sur la valeur ne se résume pas à de faibles taux de bénéfices ou de multiples de flux de trésorerie sans prix, ces caractéristiques peuvent être une grande partie d’un cas haussier basé sur la valeur. Si le multiple est trop faible par rapport à la croissance, l’action doit être un achat.
Encore une fois, déterminer si le multiple est trop faible est plus facile à dire qu’à faire. Et les investisseurs en croissance peuvent également croire que le cours d’une action ne reflète pas le potentiel de l’entreprise. En fin de compte, tout investissement est un investissement de valeur.
Mais ce que les investisseurs recherchent, c’est une action qui, en termes simples, est trop bon marché par rapport à sa capacité à générer des bénéfices ou des flux de trésorerie. Il convient de noter que ces deux paramètres ne sont pas la même chose. Les bénéfices sont basés sur des pratiques comptables qui lissent généralement le résultat, par exemple en déduisant l’amortissement, qui est calculé sur une base annualisée sur la durée de vie de l’actif.
Le flux de trésorerie disponible, cependant, est basé sur les liquidités réelles qui entrent dans la porte, ce qui peut voir une volatilité importante. Les dépenses en capital – les liquidités dépensées pour acquérir ou construire des actifs qui sont ensuite amortis – peuvent varier considérablement d’une année à l’autre. Les variations du fonds de roulement comme les stocks peuvent également avoir un impact sur le flux de trésorerie disponible sur une période donnée.
Les revenus offrent généralement une image plus fluide et plus normalisée de la rentabilité d’une entreprise. Mais pas toujours. Les chiffres non monétaires comme la dépréciation et l’amortissement peuvent réduire les bénéfices d’une manière qui masque une génération de flux de trésorerie disponible forte et cohérente.
Bien sûr, en utilisant les bénéfices ou les flux de trésorerie disponibles, l’une des difficultés de l’investissement axé sur la valeur consiste à déterminer si une action est effectivement trop bon marché. Un modèle d’actualisation des flux de trésorerie, qui utilise des estimations de croissance et un taux d’actualisation reflétant le rendement attendu, est un outil. Mais les modèles DCF ne sont pas aussi bons que les entrées. Si un investisseur estime que la croissance sera plus rapide ou plus longue que ce qui s’avère être le cas, un résultat DCF s’avérera trop élevé.
Les règles empiriques sont également utiles. En utilisant un taux d’actualisation de 8% (le rendement attendu), une action avec une croissance des bénéfices nulle devrait en théorie s’échanger à 12,5x les bénéfices. Un multiple des prix-bénéfices au milieu de l’adolescence, donc, les prix dans une croissance assez modeste. Si un investisseur voit une action se négocier à 16x ou 18x les bénéfices, mais voit une croissance impressionnante en cours de route, il se peut qu’il ait trouvé un gagnant.
Investir sur la valeur: utiliser les actifs
Les investisseurs axés sur la valeur ne regardent pas seulement les bénéfices. Les actifs peuvent également étayer une affaire taurine.
Après tout, il est possible qu’un cours d’une action tombe en dessous de la valeur réelle des actifs de l’entreprise. Un exemple récent bien couvert est Dell (NYSE: DELL ), dont la participation dans VMware (NYSE: VMW ) vaut plus que la capitalisation boursière totale de l’entreprise. Même en tenant compte de la dette au bilan, il était et reste relativement simple de créer une somme des pièces justificatives indiquant que les actifs de Dell étaient sous-évalués par le marché.
Les actifs durs comme l’immobilier, par opposition à la propriété de participations ou d’entreprises entières, peuvent étayer une affaire haussière basée sur les actifs. Alors peut encaisser sur le bilan. À l’occasion, les actions peuvent effectivement se négocier en dessous de leur valeur de liquidation hypothétique. En d’autres termes, si la direction fermait l’entreprise demain, vendait des stocks et des biens à des prix de vente incendiaire et rendait les actionnaires au comptant, ces actionnaires feraient toujours des bénéfices. En théorie, mais pas toujours dans la pratique, la valeur de liquidation devrait présenter quelque chose de proche d’un plancher pour le cours de l’action, créant ce que l’on appelle familièrement un scénario «têtes je gagne, queues je ne perds pas beaucoup».
Il y a un problème majeur avec les cas de taureaux basés sur les actifs: ils suggèrent généralement des problèmes importants avec l’entreprise elle-même. Après tout, si les actifs ont une valeur réelle, mais que l’entreprise réalise un bénéfice minime (ou enregistre des pertes), alors l’entreprise fait un travail extrêmement médiocre en utilisant ces actifs.
Le restaurateur Ruby Tuesday est un excellent exemple de ce problème . Pendant des années, les investisseurs de valeur ont fait valoir que l’action Ruby Tuesday était trop bon marché car elle se négociait bien en dessous de la valeur marchande de son portefeuille de restaurants. Pourtant, Ruby Tuesday, opérant dans ces propriétés possédées, ne gagnait pas d’argent.
Ainsi, le cas de la valeur a fait valoir que les propriétés auraient beaucoup plus de valeur si elles avaient un autre restaurant en elles. Sans surprise, cette affaire n’a jamais gagné beaucoup de terrain sur le marché.
Ruby Tuesday a fini par devenir privé en 2017 pour bien moins de 3 $ par action. Les actionnaires à long terme qui parient sur le cas de la valeur axée sur l’immobilier ont généralement perdu une bonne partie de leur investissement initial. Les actifs seuls ne suffisent généralement pas pour une solide affaire.
À la recherche de « pièges à valeur »
Quelle que soit la métrique fondamentale utilisée pour trouver un jeu de valeurs, il est important de se rappeler que les chiffres seuls ne font pas l’affaire. L’investissement de valeur ne consiste pas seulement à trouver des actions «bon marché». Il s’agit de trouver des actions sous-évaluées.
Après tout, de nombreuses actions sont bon marché au moins dans une direction fondamentale. Beaucoup sont bon marché pour une bonne raison – parce que le marché s’attend à ce que la croissance des bénéfices ralentisse ou, dans certains cas, craint qu’elle devienne négative.
Donc, si les fondamentaux sont attrayants – en particulier sur un marché encore juste au-dessus des sommets historiques – l’hypothèse par défaut devrait être que le marché ajuste la valorisation en fonction des perspectives de l’entreprise, plutôt que de laisser une opportunité d’achat à la vue de tous. C’est particulièrement vrai pour les grandes capitalisations bien couvertes.
Un exemple évident est AT&T (NYSE: T ). L’action T semble très bon marché avec un bénéfice à terme de 9x et une valeur comptable de 1,15x. Le dividende AT&T rapporte 7,4% à un moment où le Trésor à 10 ans offre moins de 1%. À première vue, l’action T ressemble à l’une des plus grosses affaires du marché.
Mais l’action AT&T est l’une des actions les plus largement détenues sur le marché. Il devrait y avoir des raisons pour lesquelles le stock est bon marché – et il y en a. DirecTV est en déclin et sa tentative de vendre l’entreprise n’aurait conduit qu’à des offres «lowball» . L’activité filaire s’estompe. Il continue également de lutter contre ses rivaux Verizon Communications (NYSE: VZ ) et T-Mobile (NASDAQ: TMUS ). Time Warner fait face à une pression de coupe de cordon.
Il y a ici des risques très réels qui suggèrent que le stock T devrait être bon marché en ce moment.
Pour être clair, cela ne signifie pas qu’il n’y a pas de casse-tête pour les actions T. En effet, la société a affiché de solides résultats au troisième trimestre qui ont montré une force dans des domaines clés, y compris les ajouts d’abonnés sans fil. Mais un investisseur faisant cette affaire haussière ne peut pas se contenter de regarder les chiffres, et en particulier les chiffres simples comme le rendement du dividende et le multiple P / E. Cet investisseur doit croire, à juste titre, que le marché sous-estime le potentiel de croissance d’AT & T.
De simples chiffres ne suffisent pas pour justifier ce cas. Pour l’action AT&T, cela n’a pas été suffisant. Les investisseurs pouvaient et ont fait un cas simple basé sur l’évaluation des dernières années. Au cours des cinq dernières années, même avec ce rendement, le stock T a retourné 9% au total. Le S&P 500 , dividendes compris, a rapporté 86%.
L’investissement sur la valeur: aller au-delà des fondamentaux
Tout compte fait, un cas de valeur doit aller au-delà des chiffres. Mais un bon cas ne doit pas du tout s’appuyer sur les chiffres.
Le type de cas de valeur le plus courant qui va au-delà des fondamentaux est un jeu de retournement. General Electric (NYSE: GE ) et Rite Aid (NYSE: RAD ) sont actuellement deux de ces pièces largement détenues . Les actions de GE se négocient à 23x les bénéfices à terme et à 2x la valeur comptable; aucun des deux n’a l’air attrayant. Selon ses prévisions, Rite Aid ne sera probablement pas rentable cet exercice. Les actions de RAD se négocient en dessous de leur valeur comptable, mais uniquement en raison d’actifs incorporels et de l’écart d’acquisition.
L’espoir pour les deux entreprises, et pour beaucoup d’autres, est que les opérations s’amélioreront et que les fondamentaux suivront. En d’autres termes, ces actions ne sont pas encore bon marché, mais elles pourraient l’être à l’avenir.
Encore une fois, l’investissement axé sur la valeur ne consiste pas seulement à examiner les chiffres. Parfois, les chiffres trompent. La société St. Joe (NYSE: JOE ), un promoteur immobilier en Floride, est l’un des favoris de longue date . Les actions JOE se négocient à près de 50 fois les bénéfices sur 12 mois et près de 3 fois la valeur comptable. Mais les taureaux soutiennent que c’est en grande partie parce que ni les bénéfices ni la comptabilité du bilan ne saisissent correctement la valeur que l’entreprise crée.
Ces taureaux ont dû attendre longtemps, car JOE a passé une décennie à négocier principalement sur le côté. Le stock a finalement éclaté cette année à un sommet de huit ans.
Lire les dépôts
Évidemment, examiner tous ces aspects de plusieurs stocks n’est pas facile. Mais il convient de le répéter: l’investissement axé sur la valeur n’est pas simple.
Et il existe un moyen pour un investisseur de rassembler ces informations: les dépôts de la société auprès de la US Securities and Exchange Commission. Les dépôts auprès de la SEC ne sont pas nécessairement un raccourci, mais ils contiennent une grande quantité d’informations. Les exigences légales, quant à elles, garantissent que les informations contenues dans les dépôts sont fiables. Les directeurs généraux et directeurs financiers doivent certifier que les documents annuels et trimestriels sont exacts.
Les dépôts annuels sur le formulaire 10-K en particulier contiennent à la fois une mine de données et de commentaires. Les paramètres financiers de la société sont divulgués non seulement pour l’année la plus récente, mais également pour les périodes passées. Les réglementations récentes obligent de nombreuses entreprises à fournir une «ventilation des revenus», qui décompose les catégories de revenus générés par l’entreprise.
La section «Facteurs de risque» va des grands (attaques terroristes) aux défis spécifiques à l’entreprise liés à la concurrence ou à l’exécution. Et le «Rapport de gestion», donne des explications souvent détaillées sur le rendement de la société.
Pour de nombreux investisseurs qui commencent leur due diligence, le formulaire 10-K est le point de départ. Et même pour les actions et les entreprises que les investisseurs connaissent bien, ces formulaires peuvent fournir des informations nouvelles et précieuses.
Investissement sur la valeur: attention à la direction et aux catalyseurs
L’un des aspects les plus difficiles de l’investissement axé sur la valeur concerne la gestion. Très souvent, la gestion est, si ce n’est le cas réel d’une action bon marché, un obstacle à un rallye.
Pour les actions riches en liquidités, par exemple, on craint que la direction gaspille l’argent sur une acquisition au lieu de le rendre aux actionnaires ou de faire des investissements judicieux dans l’entreprise. Dans d’autres cas, il peut y avoir un chemin pour libérer la valeur actionnariale en théorie, mais une équipe de direction qui reste têtue. (Un problème commun: une entreprise qui devrait se vendre, mais uniquement pour les gestionnaires enracinés qui préfèrent la sécurité de l’emploi au rendement des actionnaires.)
Il y a aussi le problème du catalyseur. Un stock bon marché peut sûrement rester bon marché pendant un certain temps. En particulier pour les noms plus grands et largement couverts, l’histoire doit probablement changer avant que l’évaluation à elle seule puisse conduire un rallye. Cela semble être un problème actuellement pour Intel (NASDAQ: INTC ) et International Business Machines (NYSE: IBM ). Les deux actions semblent bon marché. Mais les deux sociétés sont considérées par les marchés comme ayant dépassé leurs pics de croissance. Tant que cette perception ne changera pas, la valorisation ne le sera probablement pas.
Bien entendu, la gestion peut également être un plus. Un nouveau leadership est souvent un élément clé d’une affaire de redressement. Et les investisseurs de valeur avisés peuvent trouver un catalyseur qui manque au marché, qu’il s’agisse d’une unité commerciale qui pourrait (ou sera) vendue ou d’un investisseur activiste qui bouleversera les opérations.
Il convient de le répéter: l’investissement axé sur la valeur ne se limite pas aux chiffres. C’est vrai pour éviter les pièges de valeur, et c’est également vrai pour trouver des jeux de valeur.
