La stabilité des attentes d’inflation constitue un aspect fondamental de la théorie macroéconomique contemporaine, influençant considérablement la crédibilité des banques centrales. Lorsque les investisseurs anticipent que l’inflation restera proche du niveau cible à long terme, cela permet aux banques centrales de gérer efficacement l’activité économique par des ajustements des taux d’intérêt, comme le précise la règle de Taylor (Bauer, 2015). En revanche, un changement vers l’instabilité de ces attentes à long terme peut engendrer du scepticisme quant à la capacité ou à l’engagement de la banque centrale à contrôler l’inflation, compromettant ainsi l’efficacité de ses mesures politiques.
Cette préoccupation est d’autant plus pertinente dans le contexte européen. La Banque Centrale Européenne (BCE) a pour mandat principal de stabiliser l’inflation à 2 % à moyen terme. Après une période de resserrement monétaire agressif, incluant des hausses de taux d’intérêt et un assouplissement quantitatif, l’inflation a été réduite à 2,5 % en juin 2024, après avoir atteint un pic de 10,7 % en octobre 2022, en raison des perturbations de la chaîne d’approvisionnement post-COVID et de l’envolée des coûts énergétiques. Toutefois, ce chiffre reste légèrement au-dessus de l’objectif de la BCE, soulevant des interrogations tant auprès des marchés que des décideurs politiques sur la capacité de la BCE à ancrer les attentes d’inflation ou si les bouleversements récents ont compromis sa crédibilité.
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Aperçu de la thèse et des observations de recherche
Cet article est basé sur une thèse plus large qui a remporté le premier prix lors des Master Theses Awards de la CFA Society Belgium en 2024. Il analyse comment les attentes d’inflation dans la zone euro, en particulier celles mesurées par les taux de swap indexés sur l’inflation (ILS), ont réagi aux changements de politique monétaire de 2013 à 2024. Cette période englobe deux moments clés : les années précédant la pandémie de COVID-19, marquées par une inflation persistante et faible, et le pic d’inflation significatif qui a suivi. Analyser le comportement des investisseurs durant cette période offre des perspectives précieuses sur la manière dont les orientations futures de la BCE, les changements de taux d’intérêt et l’assouplissement quantitatif (QE) ont renforcé ou affaibli la confiance dans son objectif d’inflation.
Retour sur les recherches passées
Des études antérieures ont porté sur les réactions des marchés à haute fréquence face aux annonces de politique (par exemple, Bernanke & Kuttner, 2005 ; Gurkaynak, Sack & Swanson, 2005 ; Altavilla et al., 2019). Cette recherche introduit une nouvelle perspective en examinant les implications pour l’approche de la BCE en matière d’orientation future. Les résultats suggèrent une mise en œuvre prudente de cette orientation : bien qu’elle puisse influencer efficacement les attentes du marché, si elle n’est pas calibrée avec soin, elle risque de provoquer des chocs delphiques qui pourraient perturber les objectifs de politique. En revanche, les ajustements conventionnels des taux d’intérêt et le QE produisent des effets plus prévisibles sur les attentes.
Résultats clés sur les attentes d’inflation
Notre analyse se divise en trois sections principales, révélant que, dans tous les modèles, les attentes d’inflation à cinq à dix ans sont restées stables malgré les surprises politiques. Notamment, même durant la période tumultueuse de 2022 à 2023, les investisseurs n’ont pas modifié de manière significative leurs perspectives d’inflation à long terme pour la zone euro, suggérant que les attentes n’ont pas été désancrées. Cela constitue une preuve convaincante que, malgré la réponse tardive de la BCE face à la montée des prix, son objectif d’inflation à 2 % continue de maintenir sa crédibilité.
Implications pour les investisseurs
Pour les acteurs du marché, ces résultats aboutissent à deux conclusions significatives. Premièrement, la stabilité des attentes d’inflation à long terme indique que l’objectif de 2 % de la BCE reste crédible dans le contexte économique actuel. Cela implique qu’il n’est peut-être pas nécessaire pour la BCE d’adopter des politiques monétaires excessivement restrictives pour réaligner l’inflation sur son objectif. Deuxièmement, cette stabilité offre aux investisseurs une raison de faire confiance aux signaux du marché à long terme, les incitant à résister à la tentation de réagir de manière excessive aux fluctuations à court terme de l’inflation.
Récapitulation des enjeux
Malgré les défis posés par la récente flambée des prix, les annonces de politique monétaire n’ont pas conduit à une déstabilisation des attentes d’inflation à long terme dans la zone euro. Cela renforce l’idée que l’objectif d’inflation de la BCE est toujours perçu comme crédible par les marchés financiers, suggérant qu’une approche équilibrée en matière de politique monétaire peut efficacement orienter l’inflation sans compromettre la croissance économique.