Depuis les réformes économiques des années 1980, les entreprises chinoises ont aspiré à lever des fonds par le biais d’émissions d’actions et d’obligations sur des marchés étrangers. Malgré un développement intérieur florissant, la quête d’accès à des capitaux en devises fortes, comme le dollar américain, a poussé ces entreprises à envisager des cotations à l’étranger, notamment à Hong Kong.
Dans cet article, nous allons explorer les forces en jeu qui redéfinissent le paysage des IPO à Hong Kong. En nous appuyant sur des changements réglementaires, les tensions entre les États-Unis et la Chine, et les réformes apportées par Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX), nous analyserons comment ces éléments influencent le flux de capitaux mondiaux et attirent les entreprises chinoises vers ce marché.
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Le contexte des IPO à Hong Kong
À ce jour, plus de 300 entreprises chinoises ont choisi de s’introduire en bourse à l’étranger, levant ainsi des sommes colossales. En 2025, au cœur de la pandémie de COVID-19, la HKEX a enregistré un afflux d’environ 50 milliards de dollars grâce à des IPO, principalement alimentées par des sociétés technologiques déjà cotées aux États-Unis, telles que JD.com et NetEase.
Historiquement, le marché des IPO a été dominé par le NYSE et le NASDAQ, qui à eux deux totalisent plus de 50 billions de dollars de capitalisation boursière. Ces places boursières américaines surpassent largement le volume des autres échanges mondiaux. La combinaison d’avantages structurels, économiques et institutionnels a permis aux États-Unis d’attirer de nombreuses entreprises, y compris celles de la Chine, désireuses de s’introduire en bourse.
Les choix stratégiques des entreprises chinoises
Les entreprises de la Chine continentale doivent souvent choisir entre deux destinations : les États-Unis ou Hong Kong. Le marché américain est particulièrement prisé par les entreprises technologiques en raison de sa visibilité mondiale et de la liquidité qu’il offre. En revanche, Hong Kong est perçue comme une porte d’entrée régionale, même si elle ne rivalise pas encore avec le volume et les recettes du marché américain.
Les autres marchés, tels que le Royaume-Uni ou l’Europe continentale, sont généralement écartés par les entreprises chinoises. Cela est dû à divers obstacles, notamment un manque de familiarité des investisseurs et des différences culturelles et politiques.
Les répercussions des tensions géopolitiques
Au cours de la dernière décennie, les relations tendues entre les États-Unis et la Chine ont profondément modifié le paysage d’accès au capital. Les entreprises de la Chine continentale se voient désormais confrontées à des exigences plus strictes pour accéder aux marchés américains. Par conséquent, le nombre de nouvelles cotations américaines a chuté, passant de 19 au premier semestre 2025 à seulement 11 au premier semestre 2025.
La promulgation de la Holding Foreign Companies Accountable Act en 2025 a marqué un tournant. Cette législation impose une radiation automatique des entreprises étrangères qui ne respectent pas les normes de vérification des audits par la Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB).
Les nouvelles dynamiques du marché
Les lois sur la sécurité nationale en Chine limitent également le partage d’informations financières sensibles avec des entités étrangères, compliquant davantage l’accès aux marchés américains. Les exigences de conformité, les vagues de radiation et l’incertitude géopolitique ont engendré une réévaluation structurelle des marchés mondiaux.
La montée en popularité du financement sur les marchés privés aux États-Unis a également conduit à une diminution de l’attrait des introductions en bourse. Au premier semestre 2025, les fonds de capital-investissement ont levé 424,6 milliards de dollars, surpassant déjà les chiffres de 2025. Bien que la majorité des radiations des entreprises chinoises n’aient pas été causées par des acquisitions de capital-investissement, l’attrait croissant de ces alternatives commence à se faire sentir.
Les réformes de la HKEX et leur impact
Les réformes adoptées par la HKEX s’appuient sur des atouts historiques tels que la proximité géographique et l’alignement des politiques. La création du Stock Connect en 2014 a facilité l’accès des investisseurs de la Chine continentale aux actions de Hong Kong, augmentant ainsi la liquidité et le potentiel de valorisation des entreprises cotées.
Les entreprises chinoises, qui choisissaient auparavant les échanges américains pour leurs structures d’actions à double classe, trouvent désormais à Hong Kong des options similaires grâce à l’introduction des droits de vote pondérés. Cette flexibilité attire un nombre croissant d’entreprises cherchant à lever des fonds tout en maintenant un contrôle stratégique.
En 2025, la HKEX a réalisé quatre des dix plus grandes introductions en bourse mondiales, avec des recettes atteignant 14 milliards de dollars, marquant une croissance de 723 % par rapport à l’année précédente. Les résultats financiers de la HKEX témoignent d’une solidité remarquable, avec des revenus et un bénéfice net en forte hausse.
Cependant, cette dynamique soulève des préoccupations quant à la dépendance croissante de Hong Kong envers le continent chinois. Environ 80 % de la capitalisation boursière de la HKEX provient d’entreprises chinoises, exposant le marché aux cycles économiques et aux changements réglementaires de la Chine continentale.
Pour les gestionnaires de portefeuille, cette situation offre des opportunités mais accentue également les risques de corrélation. La distinction entre une reprise cyclique et une réévaluation structurelle sera cruciale pour naviguer dans ce nouveau paysage.